Warum erhöhen Zentralbanken die Zinsen, um die Wirtschaft abzuwürgen (und Inflation zu senken)?

Es erscheint zutiefst paradox: Eine Institution, die für die Stabilität der Wirtschaft verantwortlich ist, ergreift Massnahmen, die diese bewusst abzuwürgen scheinen. Wenn die Schweizerische Nationalbank (SNB) oder die Europäische Zentralbank (EZB) den Leitzins anheben, steigen die Kosten für Hypotheken, Unternehmenskredite werden teurer und die Konjunktur kühlt ab. Warum also dieser scheinbar selbstzerstörerische Akt? Die einfache Antwort, die man oft hört, lautet: „um die Inflation zu bekämpfen“. Doch diese Erklärung kratzt nur an der Oberfläche eines weitaus komplexeren Mechanismus.

Als Makroökonomielektor ist es meine Aufgabe, die unsichtbaren Getriebe hinter den Schlagzeilen aufzuzeigen. Die Entscheidung, die Zinsen zu erhöhen, ist keine impulsive Reaktion, sondern das Ergebnis einer kühlen Abwägung von Risiken und langfristigen Zielen. Es ist ein Akt, bei dem kurzfristige wirtschaftliche Schmerzen bewusst in Kauf genommen werden, um ein weitaus grösseres Übel zu verhindern: den unkontrollierten Wertverfall des Geldes und die damit einhergehende Zerstörung von Ersparnissen und Vertrauen. In einer globalisierten Welt ist dies kein isolierter Prozess. Die Schweiz, mit ihrer offenen und stark vernetzten Wirtschaft, ist in diesem monetären Ballett keine unbeteiligte Zuschauerin, sondern eine Akteurin, deren Schritte eng mit denen der globalen Partner, insbesondere der US-Notenbank (Fed) und der EZB, koordiniert sein müssen.

Dieser Artikel taucht tief in die Logik der Zentralbanken ein. Wir werden die fundamentalen Prinzipien der Geldpolitik entschlüsseln, von der Schaffung von Geld aus dem Nichts bis hin zu den subtilen Signalen, die eine Zinskurve aussendet. Ziel ist es, ein fundiertes Verständnis dafür zu schaffen, warum „billiges Geld“ nicht immer eine Lösung ist und warum eine starke, unabhängige Nationalbank das Rückgrat einer stabilen Volkswirtschaft bildet.

Geldschwemme: Was passiert, wenn Zentralbanken Staatsanleihen kaufen, um Zinsen zu drücken?

Wenn eine Zentralbank wie die SNB beschliesst, die Zinsen zu drücken, greift sie zu einem mächtigen Instrument: dem Kauf von Vermögenswerten, vornehmlich Staatsanleihen und Devisen. Dieser Prozess, oft als Quantitative Easing (QE) bezeichnet, ist im Kern eine massive Ausweitung der Geldmenge. Die Zentralbank schafft elektronisch neues Geld und kauft damit auf dem offenen Markt Anleihen von Geschäftsbanken. Dadurch steigt die Nachfrage nach diesen Anleihen, ihr Preis erhöht sich und ihre Rendite – also der Zins – sinkt. Gleichzeitig erhalten die Geschäftsbanken frische Liquidität, die sie in Form von günstigeren Krediten an Unternehmen und Haushalte weitergeben sollen. Dies stimuliert Investitionen und Konsum und soll die Wirtschaft ankurbeln.

Die Folgen einer solchen Politik sind tiefgreifend und in der Bilanz der SNB sichtbar. Nach Jahren der Interventionen zur Schwächung des Frankens ist die Bilanzsumme auf über 800 Milliarden Franken angewachsen. Ein Grossteil davon sind Devisenanlagen, wobei laut Daten von Statista allein 38 % der Devisenreserven in Euro angelegt sind. Diese Geldschwemme hat zwar geholfen, eine Deflation und eine übermässige Frankenstärke zu verhindern, birgt aber auch Risiken. Eine derart aufgeblähte Bilanz macht die Zentralbank anfällig für Schwankungen an den Devisen- und Kapitalmärkten. Wie ein aktueller Bericht des SRF zur SNB-Bilanz zeigt, kann dies zu enormen Gewinnen, aber auch zu massiven Verlusten führen, was wiederum die Ausschüttungen an Bund und Kantone direkt beeinflusst. Der Transmissionsmechanismus der Geldpolitik ist also keine Einbahnstrasse; die Instrumente zur Konjunkturförderung schaffen neue, komplexe Abhängigkeiten.

Zinskurve invers: Warum ist das fast immer ein Vorbote für eine Rezession?

Die Zinskurve ist eines der wichtigsten Barometer für die Gesundheit einer Volkswirtschaft. Sie stellt die Renditen von Staatsanleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten grafisch dar. Normalerweise ist sie ansteigend: Anleger verlangen für eine langfristige Bindung ihres Kapitals (z. B. 10 Jahre) eine höhere Rendite als für eine kurzfristige (z. B. 2 Jahre). Eine inverse Zinskurve tritt auf, wenn dieses Verhältnis auf den Kopf gestellt wird und kurzfristige Anleihen eine höhere Rendite abwerfen als langfristige. Dieses Phänomen ist ein ausserordentlich zuverlässiger Indikator für eine bevorstehende Rezession.

Doch warum? Eine inverse Zinskurve spiegelt die Erwartungen der Marktteilnehmer wider. Wenn Investoren bereit sind, ihr Geld langfristig für eine geringere Rendite anzulegen, signalisiert dies Pessimismus bezüglich der zukünftigen Wirtschaftsentwicklung. Sie antizipieren, dass die Zentralbank in Zukunft gezwungen sein wird, die Leitzinsen massiv zu senken, um einer schwächelnden Wirtschaft entgegenzuwirken. Die hohe kurzfristige Rendite ist oft eine direkte Folge der aktuellen restriktiven Geldpolitik (hohe Leitzinsen), während die niedrige langfristige Rendite die Erwartung einer zukünftigen Lockerung widerspiegelt. Für Banken ist dies ebenfalls ein Problem, da ihr Geschäftsmodell darauf beruht, sich kurzfristig günstig Geld zu leihen und es langfristig teurer zu verleihen. Bei einer inversen Zinskurve schmilzt diese Marge, was die Kreditvergabe bremst. Aktuell ist die Lage in der Schweiz zwar entspannt, da die Inflation für 2024 auf 1,4 % und für 2025 auf 1,1 % prognostiziert wird, doch die Zinskurve bleibt ein entscheidendes Frühwarnsystem für globale Schocks.

Politik vs. Geldpolitik: Warum darf der Bundesrat der SNB keine Befehle geben?

Die Unabhängigkeit der Zentralbank ist kein technokratischer Selbstzweck, sondern ein Grundpfeiler stabiler Geldpolitik. In der Schweiz ist die Schweizerische Nationalbank (SNB) per Verfassung und Gesetz unabhängig von den Weisungen des Bundesrates oder des Parlaments. Diese Trennung ist essenziell, um die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik zu gewährleisten und sie vor kurzfristigen politischen Interessen zu schützen. Eine Regierung, die vor Wahlen steht, könnte versucht sein, die Zentralbank zu einer expansiven Geldpolitik zu drängen, um die Wirtschaft kurzfristig anzukurbeln – auch wenn dies langfristig zu hoher Inflation führen würde.

Würde die Politik direkt in die Geldpolitik eingreifen, könnten die Inflationserwartungen der Bevölkerung und der Märkte aus dem Ruder laufen. Wenn niemand mehr darauf vertraut, dass die Zentralbank die Preisstabilität als oberstes Ziel verfolgt, verliert das Geld an Wert. Die Unabhängigkeit erlaubt es der SNB, unpopuläre, aber notwendige Entscheidungen zu treffen, wie eben eine Zinserhöhung zur Inflationsbekämpfung, die kurzfristig schmerzhaft sein kann. Die Trennung von monetärer und fiskalischer Gewalt ist somit eine institutionelle Brandschutzmauer gegen politische Willkür.

Eine Analyse von economiesuisse zur Zinssenkung 2024 unterstreicht genau diesen Punkt: Die SNB agiert eigenständig und nicht am „Gängelband“ anderer Institutionen, um ihr Mandat der Preisstabilität zu erfüllen. Interessanterweise zeigt die Analyse auch, dass die Unabhängigkeit nicht bedeutet, dass die SNB im luftleeren Raum agiert. Eigene finanzielle Überlegungen, wie die Reduktion von Zinszahlungen an Geschäftsbanken aufgrund der riesigen Bilanz, können ebenfalls eine Rolle spielen, solange sie dem übergeordneten Ziel der Preisstabilität nicht widersprechen.

Wenn die Fed hustet: Warum muss die SNB folgen, auch wenn die Schweiz keine Inflation hat?

Die Schweiz mag oft als Insel der Stabilität erscheinen, doch in der globalisierten Finanzwelt ist sie aufs Engste mit dem Schicksal der grossen Wirtschaftsräume, insbesondere der USA, verknüpft. Die Geldpolitik der US-Notenbank (Fed) hat über den sogenannten Wechselkurskanal direkte Auswirkungen auf die Schweiz. Wenn die Fed die Zinsen stark anhebt und die SNB nicht nachzieht, entsteht ein Zinsdifferenzial. Für globale Investoren wird es attraktiver, ihr Geld in US-Dollar anzulegen, um von den höheren Zinsen zu profitieren. Sie verkaufen also Schweizer Franken und kaufen US-Dollar, was den Franken unter Abwertungsdruck setzt.

Eine Abwertung des Frankens würde Importe verteuern und somit Inflation in die Schweiz importieren – genau das, was die SNB verhindern will. Umgekehrt, wenn die Fed die Zinsen senkt, muss die SNB oft mitziehen, um eine übermässige Aufwertung des Frankens zu verhindern. Ein zu starker Franken würde Schweizer Exporte verteuern und die heimische Wirtschaft belasten, was zu deflationärem Druck führen könnte. Die SNB befindet sich daher in einem ständigen Balanceakt: Sie muss die heimische Inflation im Auge behalten, aber gleichzeitig die Zinsdifferenz zu wichtigen Währungsräumen wie dem Dollar und dem Euro managen, um den Wechselkurs stabil zu halten. Wie UBS Research treffend formuliert:

Die Schweizerische Nationalbank richtet sich in der Regel nach dem Verhalten anderer Zentralbanken. Besonders interessant sind dabei die europäischen und amerikanischen Nationalbanken.

– UBS Research, UBS Hypothekarzinsen-Analyse

Diese internationale Verflechtung bedeutet, dass die SNB selbst bei perfekter Preisstabilität im Inland nicht völlig autonom agieren kann. Sie ist gezwungen, auf die Schritte der Fed und der EZB zu reagieren, um unerwünschte Kapitalflüsse und Wechselkursschwankungen zu vermeiden. Die globale Geldpolitik ist ein vernetztes System, in dem kein Land eine isolierte Entscheidung treffen kann.

Warum fürchten Zentralbanken fallende Preise mehr als steigende?

Während eine hohe Inflation die Kaufkraft der Bürger aushöhlt, ist eine Deflation – also ein anhaltender Rückgang des allgemeinen Preisniveaus – für Ökonomen ein noch grösseres Schreckgespenst. Der Grund liegt in der Gefahr einer sich selbst verstärkenden Deflationsspirale. Wenn Konsumenten und Unternehmen erwarten, dass die Preise morgen noch tiefer sein werden, verschieben sie ihre Käufe und Investitionen. Warum heute ein Auto oder eine Maschine kaufen, wenn sie in einem Monat billiger sein wird? Diese sinkende Nachfrage zwingt die Unternehmen, ihre Produktion zu drosseln, Mitarbeiter zu entlassen und die Preise weiter zu senken, was die Abwärtsspirale weiter antreibt.

Ein noch gravierenderes Problem ist die Auswirkung der Deflation auf Schulden. Während die Preise und Löhne fallen, bleibt der nominale Wert der Schulden gleich. Das bedeutet, die reale Schuldenlast steigt. Für einen Hypothekarschuldner wird es immer schwieriger, seine monatlichen Raten zu bezahlen, da sein Einkommen sinkt, die Schuld aber nicht. Dies führt zu Kreditausfällen, Bankenkrisen und einer tiefen, langanhaltenden wirtschaftlichen Depression, wie die Grosse Depression in den 1930er-Jahren oder Japans „verlorene Jahrzehnte“ gezeigt haben.

Eine moderate Inflation von rund 2 % gilt daher als optimal. Sie schafft einen Sicherheitsabstand zur gefährlichen Deflationsgrenze und sorgt dafür, dass die nominalen Zinsen nicht auf null fallen, was der Zentralbank Handlungsspielraum gibt. Der folgende Vergleich illustriert die unterschiedliche Auswirkung auf die reale Schuldenlast einer Hypothek in der Schweiz, wie eine vergleichende Analyse von Neho zeigt.

Dot Plot und Forward Guidance: Können Sie Zinsentscheide wirklich vorhersagen?

In der modernen Geldpolitik sind die eigentlichen Zinsentscheide oft nur die halbe Miete. Mindestens genauso wichtig ist die Kommunikation, mit der diese Entscheide begleitet werden. Instrumente wie die „Forward Guidance“ (verbale Hinweise auf die zukünftige Politik) und der „Dot Plot“ der US-Notenbank (eine Grafik, die die Zinserwartungen der einzelnen Ratsmitglieder anonymisiert darstellt) zielen darauf ab, die Erwartungen der Märkte zu steuern. Die Idee ist, Unsicherheit zu reduzieren und die Finanzmärkte sanft in die gewünschte Richtung zu lenken, um abrupte und disruptive Reaktionen zu vermeiden.

Kann man damit Zinsentscheide wirklich vorhersagen? Die Antwort ist ein klares Jein. Diese Instrumente sind keine unumstösslichen Versprechen, sondern bedingte Prognosen, die auf den zum Zeitpunkt der Veröffentlichung verfügbaren Daten basieren. Ändert sich die wirtschaftliche Lage unerwartet – zum Beispiel durch einen geopolitischen Schock oder überraschend hohe Inflationsdaten – wird die Zentralbank nicht zögern, von ihrer zuvor kommunizierten Linie abzuweichen. Ihre Glaubwürdigkeit hängt davon ab, dass sie auf neue Daten reagiert und nicht stur an alten Prognosen festhält. Für Anleger und Analysten sind diese Kommunikationsinstrumente daher weniger eine Kristallkugel als vielmehr eine detaillierte Landkarte der aktuellen Denkweise der Zentralbanker. Sie geben wertvolle Einblicke, welche Indikatoren die Währungshüter besonders im Auge behalten und wie ihre Reaktionsfunktion aussieht. Eine sorgfältige Analyse der offiziellen Communiqués ist daher unerlässlich.

MICA in Europa vs. Schweizer Recht: Wo sind Ihre Assets langfristig sicherer?

Die Frage nach der langfristigen Sicherheit von Vermögenswerten, insbesondere von neuen Anlageklassen wie Krypto-Assets, hängt stark vom regulatorischen Umfeld ab. Hier zeigen sich grundlegend unterschiedliche Philosophien zwischen der Europäischen Union und der Schweiz. Die EU hat mit der „Markets in Crypto-Assets“ (MiCA) Verordnung einen umfassenden, einheitlichen und sehr detaillierten Rechtsrahmen geschaffen. Dieser Ansatz ist präskriptiv: Er definiert genau, welche Regeln für welche Art von Krypto-Dienstleister gelten, von der Lizenzierung über Eigenkapitalanforderungen bis hin zu Verhaltensregeln. Das Ziel ist ein harmonisierter Binnenmarkt mit hohem Anlegerschutz.

Die Schweiz verfolgt traditionell einen anderen Weg: den prinzipienbasierten und technologieneutralen Ansatz. Anstatt ein komplett neues Gesetzbuch für Krypto-Assets zu schaffen, hat die Schweiz ihre bestehende, robuste Finanzmarktgesetzgebung angepasst. Der Grundsatz lautet: „gleiches Geschäft, gleiche Risiken, gleiche Regeln“. Eine als Wertpapier fungierende digitale Anlage wird auch wie ein Wertpapier behandelt, ein als Zahlungsmittel genutzter Token wie ein Zahlungsmittel. Dieser Ansatz ist flexibler und kann sich schneller an technologische Innovationen anpassen, ohne dass das gesamte Gesetz neu geschrieben werden muss. Er stützt sich auf die bewährten Prinzipien des Zivil- und Finanzmarktrechts. Wo sind Assets also sicherer? MiCA bietet durch seine Detailtiefe eine hohe rechtliche Vorhersehbarkeit innerhalb der EU. Der Schweizer Ansatz bietet durch seine Flexibilität und die Anbindung an ein bewährtes Rechtssystem eine hohe Anpassungsfähigkeit und Robustheit gegenüber zukünftigen, heute noch unbekannten technologischen Entwicklungen. Langfristig hängt die Sicherheit von der Fähigkeit des jeweiligen Systems ab, sowohl Stabilität zu gewährleisten als auch Innovation nicht zu ersticken.

Was bedeutet eine Leitzinserhöhung der SNB konkret für Ihre Hypothek und Ihr Sparkonto?

Für die meisten Schweizer Haushalte manifestiert sich die Geldpolitik der SNB am deutlichsten bei den eigenen Finanzen. Eine Leitzinserhöhung hat direkte und spürbare Konsequenzen. Der wichtigste Transmissionskanal zum Bürger ist der Zins für Kredite und Spareinlagen. Für Hypothekarnehmer, insbesondere solche mit einer SARON-Hypothek, bedeutet eine Leitzinserhöhung eine quasi sofortige Verteuerung. Der SARON (Swiss Average Rate Overnight) orientiert sich direkt am Leitzins der SNB, sodass jede Anpassung unmittelbar auf die monatliche Zinsbelastung durchschlägt. Dies dämpft die Nachfrage auf dem Immobilienmarkt, da die Finanzierung von Wohneigentum teurer wird.

In einem Umfeld, in dem die Quadratmeterpreise für Eigentumswohnungen in Zug bei rund 15’100 CHF liegen, können selbst kleine Zinsänderungen die Leistbarkeit massiv beeinflussen. Die Nullzinsphase der Vergangenheit hat die Immobilienpreise stark angetrieben. So verteuerten sich beispielsweise im Kanton Luzern Eigentumswohnungen allein im Jahr 2024 bereits um durchschnittlich 6,6 Prozent. Eine Normalisierung der Zinsen wirkt diesem Trend entgegen. Für Sparer hingegen sind Zinserhöhungen eine gute Nachricht. Nach Jahren der Null- oder Negativzinsen werfen Sparkonten wieder Zinsen ab, was das Sparen attraktiver macht und die Kaufkraft der Ersparnisse zumindest teilweise vor der Inflation schützt. Eine Leitzinserhöhung ist somit ein zweischneidiges Schwert: Sie belastet Schuldner, belohnt aber Sparer und trägt zur langfristigen Stabilität des Finanzsystems bei.

Das Verständnis dieser makroökonomischen Zusammenhänge ist daher keine rein akademische Übung. Es ist eine grundlegende Voraussetzung, um fundierte Finanzentscheidungen zu treffen und die langfristige Stabilität des eigenen Vermögens in einer komplexen Welt zu sichern.